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          2019-03-14 15:48 轉載

            研究機構︰國海證券 分析師︰譚倩,任春陽 撰寫日期︰2018-10-23

            事件:

            10月22日晚,公司發布2018年三季報:報告期內,公司實現營收13.67億元,同比增長37.64%,實現歸屬于上市公司股東的淨利潤1.67億元,同比增長18.76%,實現扣非後的歸屬淨利潤1.65億元,同比增長20.26%。對此,我們點評如下:

            投資要點:

            扣非後淨利潤增長20.26%,符合市場預期

            2018年1-9月,公司實現營收13.67億元,同比增長37.64%,實現歸屬于上市公司股東的淨利潤1.67億元,同比增長18.76%,實現扣非後的歸屬淨利潤1.65億元,同比增長20.26%,業績符合市場預期,業績增長主要是因為設備業務增長較快。經營性現金流量淨額3.12億元,同比增長138.59%,自身造血能力有所提升。銷售費用4585.7萬元,同比大增1235.43%,主要是因為EPC業務的拓展;管理費用1.54億元,同比增加30.52%,主要是因為新公司設立導致。銷售管理費用的增長說明公司業務在大規模擴張期。財務費用6937.36萬元,同比減少37.13%。

            收購Urbaser已經過會,期待後續發力

            公司擬以發行股份(64.04億元)及支付現金(24.78億元)的方式購買江甦德展100%股權,從而間接收購Urbaser100%股權的重大資產重組已經獲得證監會有條件通過,目前正在反饋意見中。Urbaser已經深耕城市固廢綜合管理27年,積累了先進的智慧環衛和城市固廢綜合處理技術工藝,具備全產業鏈服務優勢,在全球固廢領域有很強的品牌優勢和市場影響力。我們認為通過此次收購,對公司打造全球環境服務商意義重大:1)進軍全球環保產業。公司立志高遠,胸懷天下。此次收購Urbaser後,公司業績將遍及全球30多個多家和地區,公司及中國環保產業的國際影響力將大幅提升;2)完善產業鏈,實現業務協同。Urbaser已形成覆蓋“垃圾分類投放、道路清潔、垃圾分類收集、分類運輸、垃圾中轉、垃圾分選、垃圾分類處理及能源轉化固廢全產業鏈和工業再生資源回收處理服務、水務綜合管理等的綜合環境服務模式,與公司形成業務協同,解決國內垃圾分類的行業難題;3)資金、市場優勢互補。Urbaser預計未來每年有1.6億歐元穩定的現金流,再加上國外低成本的融資環境,能夠有效緩解公司資金緊張且成本高的難題,另外上市公司和Urbaser可以利用雙品牌戰略拓展國內及一帶一路國家的環保行業機會;4)2018-2020年業績承諾不低于4975/5127/5368萬歐元能夠顯著增厚公司業績。公司將一躍成為全球知名的環境綜合服務商。

            垃圾焚燒在手訂單充足,環衛業務全國布局蓄勢待發 公司主營業務垃圾焚燒發電,目前國內投運10個垃圾焚燒發電項目,日處理規模達到8800噸/日,目前國內在建和擬建項目14個,日處理規模11200噸/日),同時公司垃圾焚燒發電業務在海外也實現了突破,目前在越南、約旦、新加坡、伊朗等地獲取4個項目,日處理規模6300噸/日,在手未投產項目規模的1.99倍。公司在拓展垃圾焚燒發電業務的同時,往上游環衛業務拓展,目前已經在26個省份設立孫公司實現全國布局,同步拓展垃圾分類、收運、環衛等業務,目前已經獲取鄲城、固原、海安、項城、如皋、羅平縣、閻良等地環衛項目,2017年簽訂環衛項目訂單額為16.8億元,垃圾分類項目94個,覆蓋100多萬人口。公司環衛業務蓄勢待發。

            股價具備多重安全邊際,實控人增持彰顯信心

            公司股價具備多重安全邊際:1)大股東及員工持股要約收購(10.33億元)的價格為6.84元/股;2)2017年定增價格6.60元/股;3)此次發行股份購買資產價格5.89元/股,目前股價4.38元,股價已經倒掛25%-36%,具備一定的安全邊際。同時實控人及一致行動人擬增持5000-20000萬元,目前已經增持1501.73萬元(成交均價4.72元/股),彰顯出對公司未來發展充滿信心。作為國內知名的垃圾焚燒企業,通過“蛇吞象”逐步向著全球一流的環境綜合服務商邁進,是國內環保行業具有雄心和魄力的公司,具備長期投資價值。

            盈利預測和投資評級:維持公司“增持”評級。暫不考慮發行股份購買資產對公司業績及股本的影響,我們預計公司2018-2020EPS 分別為0.22、0.30、0.39元,對應當前股價PE 為20、15、11倍,給予公司“增持”評級。

            風險提示:重大資產重組失敗的風險、市場訂單獲取及項目推進緩慢的風險、垃圾焚燒處理費下調的風險、Urbaser 收購之後協同效應低于預期風險、Urbaser 業績承諾完不成風險、利率上行風險、海外市場拓展的不確定性風險、宏觀經濟下行的風險、大盤系統性風險

            南方財富網微信號︰南方財富網