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          2019-04-15 16:54 東方財富網

            從公布的經濟數據來看,美國經濟似乎尚未出現嚴重放緩問題,但是從金融市場來看,包括股市、債市在內的權益市場已經把經濟疲軟計入資產價格(大幅下跌)。從1月金融市場反彈情況來看,主要是基于美聯儲緊縮步伐放緩的樂觀預期。

            從1月的資產負債表數據來看,包括國債和MBS在內的資產剝離的速度都有所下降,美聯儲似乎悄悄放慢了縮表的步伐。美聯儲此前發布的縮表進程計劃是,每月削減至多300億美元的國債、至多200億美元的MBS資產,合計500億美元的資產。數據顯示,1月僅有133億美元的國債到期,包括一只TIPS債券。而MBS的縮表速度始終低于目標,且1月以來縮表速度還有明顯放緩。截至1月23日,1月以來美聯儲的MBS資產僅縮減了不到83億美元,遠低于200億美元的上限。

            回顧歷史,美聯儲自1920年以來共有6次縮表,美聯儲縮表放緩甚至提前結束往往伴隨著經濟的下滑和金融市場的崩潰,例如1930年和1978年。由于美聯儲縮表對經濟的沖擊過于明顯,使得美聯儲縮表尚未完成又再次擴表,例如1930年和2000年由于資產價格迅速崩盤,美聯儲被迫向市場提供緊急流動性後及時退出縮表。

            2018年四季度以來,金融市場波動和美國經濟數據下滑已經讓市場開始預期美聯儲會提前結束縮表計劃。2017年10月縮表開始後,美聯儲眾多官員估計當時規模約4.5萬億美元的資產負債表將縮減至1.5萬億—3萬億美元。然而,1月下旬,有報道稱,美聯儲官員正在考慮早于預期停止縮表事宜。

            在美聯儲最初的設計中,銀行間貼現利率擔當走廊上限,超額準備金率(IOER)負責走廊下限,聯邦基金利率作為目標利率落在利率走廊區間。當存款類機構能從央行獲得最低準備金利息,就不會考慮以低于該水平的利率將資金拆借出去,從而貨幣市場的利率被控制在“走廊”以內。

            美國三輪大規模的量化寬松政策以及降息舉措相繼出台,貼現利率和聯邦基金利率均被下調,拆借市場獲得了大量的流動性,超額準備金率逐漸高于聯邦目標利率。由于在美國能夠獲得準備金收益的僅限存款類機構,而貨幣市場基金等機構作為拆借市場上的最大供給方,並不能直接獲得該利率,所以存款類機構便可以在貨幣市場基金和美聯儲之間套利,IOER也便成為利率走廊的上限。量化寬松下準備金規模隨IOER升高增長,利率走廊下限發生變異,聯邦基金有效利率得以長期處于0%附近的目標區間內。

            美聯儲逐步加息後,聯邦基金有效利率(FFER)逐漸向IOER靠近,IORE重新成為利率走廊下限,而銀行間拆借利率成為利率走廊上限。隨著2008年後銀行短期融資的流動性已經從信用拆借全面轉向了回購,最能代表金融機構回購利率的就是有抵押隔夜融資利率(SOFR),因此,SOFR成為美國利率走廊的上限。

            從利率市場來看,美國2年期和5年期國債收益率在1月中下旬略有反彈,但是從利率走廊上限到SOFR和從利率走廊下限到IOER沒有繼續上升,後市反而有下行空間。

            由于LIBOR已經逐漸失去基準利率曲線的作用,2017年6月22日,替代參考匯率委員會(ARRC)指定SOFR為首選替代參考利率。任何美國政府證券市場營業日的SOFR價值將由紐約聯邦儲備銀行(FRBNY)在下一個營業日的紐約時間上午8:00左右發布。選中SOFR作為替代利率只是第一步,要讓市場自願轉換到SOFR市。 剮枰 嚶 暾氖找媛是吆透 鞫 緣姆縵展芾砉キ。

            2018年5月7日,芝商所推出兩種SOFR的期貨產品,分別掛鉤1個月內SOFR的算數平均值(合約代碼︰SR1)和3個月內SOFR的幾何平均值(合約代碼︰SR3)。因此,SOFR期貨既符合美國政府推廣替代基準利率的政策目標,又是有效對沖金融機構拆借或回購利率波動的有效工具。

            另外,美國國債回購利率在月末和季末的高水平和高波動率使得金融機構面臨一定的市場風險。SOFR基準在2018年6月後半段的表現也不例外,然而SOFR期貨可以有效對沖這種季末波動風險。上市之後,SOFR期貨流動性越來越好,使得投資者運用其對沖利率波動風險更加有效。芝商所數據顯示,SOFR期貨上市僅8個月,成交量便已突破110萬手,名義價值22000億美元,SOFR期貨未平倉合約在2018年12月跳升32%,並在12月18日創下8萬張合約(名義金額2330億美元)的紀錄新高。

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