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          2019-04-15 14:56 天風證券

            中國化學(601117)

            在手訂單充足,海外市場發展迅速

            公司2018年新簽合同額1450.11億元,同增52.52%,其中工程總承包、施工承包及總承包、勘察設計和其他類業務分別同增57.84%、46.54%、33.40%、61.81%。分區域來看,境內、境外分別新簽946.39、503.72億元,分別同增54.15%、49.54%。原油價格的攀升帶動了國內新一輪現代煤化工的投資熱潮,且公司確立了“突出主業、相關多元化”的發展方向,預計非化工市場訂單將持續增長。2019年公司計劃新簽訂單總額1616億元,同增11.95%。2019年Q1累計新簽訂單377.13億元,同增47.13%。

            其他類主營業務發展迅速,營業收入大幅增加

            公司2018年實現營業收入814.45億元,同比增加39.05%,其中毛利率較高的其他類主營業務增幅最大,實現營收126.88億元,同增85.42%,主因房地產項目2018年開始銷售。2019年計劃完成營業收入935億元,較2018年增長10.58%。2018年公司毛利率為11.64%,同減3.68個百分點,其中其他主營業務毛利率降低5.75個百分點,或因化工產品毛利率降低、地產業務初期毛利率低。隨著公司業務結構的優化,我們預計2019年毛利率將有所好轉。

            管理效率提高,期間費用率大幅下降

            2018年公司期間費用率為6.54%,較去年降低2.01個百分點,其中銷售費用率0.46%和研發費用率3.17%,基本穩定;在相同會計口徑下管理費用降低1.14個百分點,主因公司實施精細化管理;財務費用率降低0.90個百分點至0.1%,主要由于人民幣貶值導致匯兌收益增加,預計今年可能有較多匯兌損失。計提資產減值損失12.64億元,同比降低19.03%,主因去年鉀肥項目計提減值基數大。2018年結合PTA產品未來市場走勢及未來現金流量的變化情況,PTA項目計提資產減值損失3.96億元,與上年基本持平。2018年公司實現歸母淨利潤19.32億元,同增24.08%,但仍低于市場一致預期。2019年計劃實現利潤總額29.7億元,較2018年增長10.24%。

            經營性現金流轉好,盤活資產發展業務

            報告期公司收現比降低3.59個百分點至0.8426,或因工程墊資增多;付現比降低4.88個百分點至0.7804,或受益于所得稅下降;經營性現金流為49.09億元,較上年增加20.23億元。公司控股股東去年底增持公司股票,佔公司總股本的比例約為1.06%,彰顯了對公司未來長期發展信心。此外,公司擬開展不超100億元(首期30億)應收賬款資產證券化項目,擬發行不超過30億元的長期限含權中期票據,盤活資產優化結構。公司當前在手現金充裕,資產負債率僅63.9%,明顯低于其他建築央企,拓展基建、環保、實業等新業務極具潛力。

            投資建議

            大股東的增持表現了股東對公司未來發展的信心,財務報表具備一定張力。由于2018年利潤未達市場一致預期,海外工程落地存在低于預期的可能,我們下調了公司的盈利預測,預測2019~2020年EPS分別為0.49、0.61元/股(原EPS為0.75、0.86元/股),新增2021年EPS預測為0.77元/股,對應PE為14、11、9倍,下調目標價至8元(原目標價9.7元),維持“買入”評級。

            風險提示︰海外項目政治風險;匯率風險;訂單落地不及預期

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