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          2019-04-15 14:55 華泰證券

            億嘉和(603666)

            業績快速成長,符合預期

            2018年公司實現營業收入5.05億元/yoy+35.1%;歸母淨利潤1.8億元/yoy+32.4%;EPS為2.06元,擬10派4.62元。公司是智能巡檢機器人龍頭,新產品帶電作業機器人填補國內空白,受益建設泛在電力物聯網,智能巡檢機器人有望滲透率快速提升,我們預計公司2019~2021年EPS為2.75/3.77/5.13元,PE為23.2/17.0/12.5倍。參考機器人自動化以及電力自動化行業2019年35倍的平均PE估值,維持公司目標價82.5~99.0元/股,維持“買入”評級。

            機器人毛利率維持穩定,綜合毛利率下降主要由于產品結構變化

            2018年公司綜合毛利率61.55%,同比減少5.67個百分點,其中,公司機器人(含智能化配套改造)業務毛利率63.41%同比減少4.46個百分點,主要由于客戶擴大了一機多站的應用範圍,低毛利率的智能化配套改造業務佔比提升,機器人毛利率保持穩定。

            建設泛在電力物聯網,智能巡檢機器人有望滲透率快速提升

            2018年公司新接訂單7億,年底在手訂單4.6億/yoy+36%。2018年底尚未履行的在手訂單中,機器人產品訂單4.2億元,對應機器人產品數量為592台,均價超過70萬/台。智能巡檢機器人是泛在電力物聯網建設中電網運行環境監測的主要手段之一,我們的深度報告《巡檢機器人優勢企業,服務電力物聯網》里測算市場需求640~800億,目前變電站智能巡檢機器人滲透率不足7%,配電站滲透率不足1%,預計未來幾年滲透率將快速提升,公司訂單有望保持快速成長。

            不斷加大研發投入提升研發能力,新產品推陳出新

            2018年,公司研發費用4627萬元/yoy+32.15%,佔營業收入的9.16%;研發人員132名/yoy+60%,佔公司員工總數的37.5%;為提升整體研發水平,公司在深圳、香港、美國分別籌備設立技術研發中心,全面搭建研發平台,開展技術創新研發及技術引進;不斷開展新的產品技術研發,推出室外帶電作業機器人、消防機器人、物流機器人、隧道智能滅火機器人等產品,產品線進一步豐富。

            帶電作業機器人進入國內首個泛在電力物聯網實驗室,填補國內空白

            2018年公司發布帶電作業機器人新產品,2019年公司的帶電作業機器人進入國內首個泛在電力物聯網實驗室,實現0到1的突破,先發優勢已經確立。我們的報告《帶電作業機器人︰為泛在電力物聯網提供基礎支持》測算國內帶電作業機器人市場需求200~300億,由于技術壁壘較高,億嘉和是目前國內第一家也是唯一一家可提供商業化產品的公司,未來公司將繼續投入資源推進該產品的升級完善。

            維持盈利預測及“買入”評級

            維持公司2019-2020年盈利預測,新增2021年盈利預測,2019~2021年公司營業收入8.69/12.17/16.55億元,歸母淨利潤為2.7/3.7/5.0億元,EPS為2.75/3.77/5.13元,PE為23.2/17.0/12.5倍。參考行業2019年35倍的平均PE,維持公司目標價82.5~99.0元/股,對應PE為30~36倍,維持“買入”評級。

            風險提示︰業務跨區域拓展進度不及預期;競爭加劇導致毛利率下滑。

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