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          2019-01-31 11:17 東方財富網

            近年來出現的違約中,城投債表現遠好于產業債,即使2018年眾多城投公司出現違約,城投債也僅只出現1只債券違約,並且不久便實現兌付。這表明城投債的“信仰”仍然存在,但不可否認的是,城投債“信仰”也在發生漸變。城投債“信仰”的變來自地方政府融資渠道終會被地方政府債券和PPP模式所取代以及城投公司內在轉型的變,對信用評級的影響主要體現在城投公司個體風險因素在信用評級中的因素上升,自身實力對信用質量的影響越發重要;城投債“信仰”的不變來自城投公司地位和政府的支持,地方經濟財政實力、平台地位仍然是對城投公司最重要的評價要素。

            2019年,城投公司和城投債違約現象仍可能繼續出現,其主要違約風險點包括經濟下行、財政收入下降;土地出讓收入下降;城投公司轉型風險突出;監管持續發力,城投再融資能力受限;擔保壓力較大,代償風險突出,等等。

             2018城投公司違約呈現三大特點

            在近年來信用風險事件不斷暴露下,不少城投公司非標產品出現違約,甚者出現首單城投債違約,這說明城投公司違約雖有所遲到,但終沒有爽約。2018年不少城投公司出現了違約現象,其特點表現如下︰

            ——地方政府信用質量分化,城投違約集中于中西部地區和市縣級。

            從地域來看,城投公司違約東中西部地區均有發生。東部地區主要是天津市、遼寧省。中部地區主要是湖北省、湖南省。西部地區主要是貴州、內蒙古、四川、陝西和新疆。從行政級別來看,除了天津市政建設集團,其他城投公司違約均集中于市縣級,且以中西部地區數量為多。由于中西部市縣級政府經濟財政實力較弱,城投企業實力不強,同時,在整治違法違規舉債背景下,城投企業流動性壓力格外突出,從而出現城投企業大面積違約發生。天津市雖屬于東部經濟發達地區,但天津市債務壓力較大,天津市政建設集團平台地位不高,償債能力明顯趨于惡化,因而成為了東部地區唯一違約的省級平台。

            ——受嚴監管影響,信托、資管、私募等產品違約多,債券違約少。

            就具體產品而言,信托、資管、私募等產品違約明顯高于債券。2018年城投公司債券違約僅新疆建設兵團農六師,並且這只債券很快得到了兌付,大部分城投公司違約產品主要為信托、資管、私募等產品。城投債券違約較少,與能夠在債券市場融資的城投公司實力均比較強、償債能力較強有關,只有實力相對較弱、風險相對較高的城投企業才不得不以更高的價格通過非標產品進行融資。同時,相對債券這些標準化產品,非標融資受到嚴監管的影響明顯更大。

            ——因擔保牽累,城投公司代償風險暴露也較突出。

            城投公司對外擔保較為突出,根據對近2000家樣本城投平台的統計結果顯示,超過89%的城投企業存在對外擔保,對外擔保金額超過5.8萬億元。城投公司對外擔保既包括城投互保,也包括對非城投企業的擔保,比如民營企業。當被擔保企業面臨債務風險,無法如期償債時,城投平台因而承擔代償責任,這可能會加重了城投平台的債務負擔,出現流動性危機。2018年部分城投公司違約重要原因是由于受擔保牽累所致。

             “信仰”的變與不變對信用評級的影響

            隨著城投公司轉型的深入,城投債“信仰”也正在發生漸變。城投債“信仰”的變體現在兩個方面︰

            ——地方政府融資渠道終會被地方政府債券和PPP模式所取代。城投債“信仰”根源于城投公司以政府信用支持替地方政府融資的職能,城投公司融資相當于政府融資,一旦城投公司違約也就是政府違約。但是現在地方政府融資渠道打開了大門,地方政府債券成為了地方政府舉債唯一的合法途徑,對PPP模式的大力提倡,也為地方政府提供了另外的融資渠道,地方政府融資渠道終究會被地方政府債券和PPP模式所取代,城投公司轉型也成了唯一的現實出路。

            ——城投公司內在轉型的變。由于融資職能的剝離,融資工具地位的變化,城投公司面臨生存的壓力,城投公司內在轉型出現了幾個重大的變化,一是,與政府關系的變化,從前僅承擔政府的融資職能,現在與政府逐漸發展成為一種商業關系;二是,面對生存的壓力,產生了對收益的追求,這是城投公司內在轉型重大的變化;三是,在對收益的追求過程中,城投公司獨立性增強,也相應要求對風險進行獨立承擔,在此情況下,政府不可能為城投公司所有風險買單。   南方財富網微信號︰南方財富網